VZLA 可對帳情境模型

原金銀逐年路徑 × 公司 FS 產量 → 每股估值。

原 GC 支撐／中線／上緣的逐年金銀路徑已保留，預先選用原中線技術情境；這不是統計中位數或指定機率的基準預測。公司 FS 產量及市場資料已帶入，不需要填表。固定現價延伸另作比較；修改不自動保存。

2030 年底每股估值

現金＋剩餘礦場 NAV · USD／股（可估部分）

2030年底現金按面額，加上當時剩餘礦場條件價值，再按當時股數換算。原 GC 的未來股價路徑採類似口徑；本次使用修訂後的公司與財務設定重算。

留存現金股東 DCF · USD／股（可估部分）

假設現金留存到模型期末才分配，再折回2030年底；與左方現金按面額的方法不同。兩值不是股價上下界，也不能相加。

不用填表，直接看情境

切換情境會重設全部手動修改；金銀漲跌與延遲是比較假設，不是已預測的機率或價格區間。

對照原封存的2030股價

以下是2026-08-22原 GC 檔的結果，使用當時的股數、成本、稅務與不同情境 WACC；保留供核對，未經本次重算，不能當成本頁上方的修訂估值。

查看已帶入的市場數字與日期（免填寫）

公司礦山排程與研究日起剩餘產量

查看研究日起每年剩餘開採量與停產後年度（免填寫）

換算成目前股數，每股值多少？

模型估計股價 · USD／股（可估部分）

VZLA 市場股價 · USD／股

另一種每股估值口徑：現金按面額 NAV

同一研究日、原股數的 NAV 可估小計： USD／股。NAV 將切點現金按面額計入，與上方留存現金到期分配的假設不同。兩值不能相加，也不是股價預測區間；未來股權變化無法按此法配置時顯示 N/M。

專家模式：自行覆寫數字（一般閱讀不用開啟）

所有設定已帶入；只有要自行研究假設時才需編輯。利率「變動」為相對基準的百分點，0 表示沿用基準，並非實際利率為零。

延遲與停止開發（條件情境）
停止後仍需處理的付款

以下是可編輯的明示情境付款，尚未取得實際承諾清單；支出用負值，回收用正值，不會自動歸零。

進階設定：利率、成本、募資與稅務（需要時再展開）

未展開的設定仍參與計算。先用既有假設；想研究特定因素，再打開對應分組。重新載入頁面會回到原始設定，離開前可下載情境留存。

投產日期情境（產量固定依公司 FS）

產量固定採用公司 Panuco FS Table 22-2 公布的逐期金銀可支付量，不提供手動倍數或產量調整。金銀價格情境不改變礦場產量；日期設定僅調整排程。新的產量版本須依公司公告更新來源資料。

利率與金銀生成：研究 Fed、10 年殖利率及通膨
金銀與美元利率（條件假設）
匯率與成本：研究 USD/MXN 和成本幣別
USD/MXN 與成本幣別（比重為假設）
現金與募資：研究資本支出、募資金額與稀釋
現金與資本條件設定
稅務與折舊：研究 VAT、PTU 與稅款時點
法人稅務與現金付款（條件假設）
可轉債：研究交割方式及股數變化
可轉債交割情境（資格及日曆未認證）
P/E 比較：設定年度盈餘的比較倍數
獨立P/E比較（非已核實合理倍數）

進階：在所選情境上再做敏感度分析

同一情境的敏感度與匯出

金銀熱力圖與龍捲風圖的每個端點均重算完整模型，保留目前稅務、融資、NWC 與開發排程。這些是獨立條件衝擊，沒有機率或統計可信區間；不同因子的影響不能直接相加。

對所選金銀價格再變動 −20%、0、+20%

生成模式調整金銀校準價格，實質利率校準錨保持不變。列是金價、欄是銀價；中央框線為目前情境，右下角才是金銀同時各漲20%。每格列估值與相對目前情境的變化；若已選漲跌情境，這裡是在該情境上再施加衝擊。基準非正值或不可得時，不顯示百分比。顏色依差額顯示，N/M 表示無法計算。

逐因子衝擊

金銀 ±20%、Fed／名目10年／實質10年各 ±1 百分點、USD/MXN 路徑 ±10%。低／高代表輸入端點，不保證價值方向；長條顯示與基準的差額，完整數值另列。未啟用的模組不列入。

匯出包含目前輸入與同次結果、FS 原表、來源清單與來源／程式 hashes。未計算的敏感度為 null；完整公司價值、來源與實際瀏覽器驗收仍依原限制，不因下載而升級。

查看詳細估值與對帳：年度 EPS、現金流、利率及來源

公司條件價值：日期與股東切面

估值日期、現金／股數與NAV分項
留存現金股東DCF與持股群體
估值專用稅表：停止未來現金生息
未量化餘額與已報資產負債定位

已報餘額不會自動加到NAV。E&E／PPE不再加到礦業PV，債務帳面額與嵌入衍生品不另加到契約本金，capped-call帳面值不再加到避險交割，VAT也不與退款重複計入。

FS參照：公開年度數字的未解差額

FS的公告NPV以建設開始為起點；公開年度表缺少原月／季時序與未捨入稅務明細。差額超過捨入上界，FS-exact驗收仍未通過，不以調稅率強配公告。

依指定順序改動假設，逐步差值相加回到目前project PV；交互作用與未解口徑差另外列示。公司現金及資本結構見上方NAV分項，不加P/E或留存DCF。

營運來源、推導與日期分配限制

宏觀傳導與折現口徑

CPI8 六格：價格與折現差異來源

採目前畫面金銀起點，保留校準基年及實質利率錨，D＝0／10／20；通膨傳到名目利率 p＝0／1，實質利率傳導設為 p−1，重現原反例的假設。p＝0 時實質利率下降，金銀生成價格上升；p＝1 時實質利率通道不變，但名目折現率上升。這是指定傳導情境，不是市場恆等式。價格、成本及各期折現有交互作用，不能把隔離敏感度直接相加。表中僅為當前稅務口徑的專案PV，不能當完整每股NAV。

成本幣別、通膨與匯率橋接

成本桶比重與首年換算

剩餘資本與現金橋接

已付初始CAPEX預設0是壓力假設：將全預算視為仍待付。未取得實際cost-to-complete資料，不能說剩餘CAPEX已核實。期初NWC預設0也是明列假設，營運中估值必須輸入已有餘額以保留其回收。現金410.935M及股數355.056872M仍為provisional；歷史capped-call支出已反映於現金，不再重扣。啟用資本工具時，現金表包含情境票息及本金／轉股交割；未排程的承諾另列來源缺口。

逐筆季度／付款事件與現金守恆

法人稅務、EPS與現金流對帳

法人逐年稅務、折舊及PTU

延遲、停止與資金缺口

四列共用目前金銀、宏觀與資本設定；停止列沿用已設定的停止付款。條件專案PV尚未加公司其他資產／資本工具，不是公司每股NAV，也不以無來源的機率加權。

資本工具、股數與現金交割

清冊依2026-07-31 MD&A及截至9月4日資料，土地承諾另依財報Note7／10(g)；內容可核對，發布時點與完整tranche仍有缺口，未自動加入已發股數。

資料截止日與來源狀態

來源查詢不會自動改動情境操作值；操作值為 model_assumption；啟用 source_book 時，模型另按估值日讀取已驗證的 Fed 目標區間及10年名目／實質殖利率，並列出各自觀測日期。每個來源保留事實／預測分類、日期與品質狀態。

完整來源清單：事實、預測與假設

實作與來源 gate：docs/exec-plans/active/vzla-model-fix-progress-2026-09-10.md。原始 A 版保留供歷史對照。

模型限制與來源缺口

閱讀方式與模型限制

公司價值分為可估小計與完整值；來源缺口未解時，完整值顯示 N/M。這裡的價格與日期是可調整的條件假設。FS 的 2025 real USD 金 3,100／銀 35.50 是參照價格，不是 2026 即時行情。啟用稅務情境時，現金表按MX／CA兩法人分別計算稅務、折舊、PTU、VAT及利息並對帳；實際期初稅基與付款資格仍未查明。可轉債按明示條件交割情境整合；這仍不是已核實的公司價值。

預設顯示原 GC 中線技術情境，使用 2026-09-11 的公司／宏觀條件重算；固定現價比較與 2026-09-09 條件版基準可從選單重現。各資料觀測日／發布日不同，詳見已帶入的市場數字。先看「公司條件價值」的日期、方法與未解項，再調整金銀、利率、成本、融資和排程。未來每股值折回研究日，是按指定折現率換算；有新股或轉股時，不能直接當成今日原股東的權益價值。

這是一個可對帳的條件情境模型。金銀利率敏感度、通膨傳導、成本幣別權重、折現加碼及 P/E 都含未經實證估計的假設；測試通過不代表已完成歷史回測、預測校準或公司價值認證。股價用於市場比較及明示融資／交割條件，不用模型自己算出的 NAV 反過來觸發轉股。

已修正的四項過度結論
  • 不同折現率的 NPV 可以在日期、幣別及風險口徑一致時比較；缺乏可信機率時，本模型不任意加權成功與失敗情境。
  • 預生產收入與 CAPEX 改採毛額或淨額列示，不會僅因分類就改變經濟價值；必須同時核對付款時點、稅務與是否重複。
  • PTU 員工上限需比較三個月薪資與過去三年 PTU 平均，採對員工較有利者；缺逐人資料時，不聲稱實際 PTU 僅 2–3M。
  • 歷史 capped-call 付款已反映在期初現金，不再重扣；帳面資產也不與未來避險 payoff 重複加入。

交付界線：同日股價、財報公開時點、實際稅基／PTU、剩餘工程成本及其他資產負債仍有來源缺口，FS 公告 NPV 的精確重現也未通過。實際瀏覽器與離線操作驗收因工具的 URL 存取限制尚未完成；DOM 測試與單檔內嵌檢查不能取代該項驗收。